银河证券：维持招商银行"中性"评级

　　银河证券8月19日发布投资报告，维持招商银行(600036.SH)"中性"评级。

　　招商银行(600036.SH)上半年净利润132.45 亿元，折合每股收益0.90元/股，截至 2008 年6 月30 日公司每股净资产为5.27 元 ，不良资产余额为92.89 亿元，不良贷款率为1.25%。

　　对此，银河证券认为，公司上半年的盈利状况具有以下特点：(1)利息收益增速放缓;(2)手续费收入增速下降;(3)营业费用增速

　　上升，但成本收入下降;(4)资产减值准备计提力度减轻。

　　公司上半年贷款业务呈现以下特点：(1)贷款收益大幅提高。公司今年上半年贷款平均收益率达到6.90%，较年初提高了110 个基点，与我们基于利率重估模型计算的贷款收益率109 个基点基本吻合;(2)提高中长期贷款配置。公司持有一年期以内的短期贷款占总贷款规模的65%，一年期以上的中长期贷款占比为35%。相较上年末，公司在一年期以内的贷款上减少了2.5 个百分点的配置;(3)贷款行业减少了高风险行业的配置。今年上半年公司减少了房地产和旅游/租赁行业的贷款配置，转而增加了运输及通讯业和能源原材料行业的配置。行业配置的改变限制了公司贷款的议价能力，但降低了贷款的不良风险。

　　银河证券表示，公司盈利的进一步提高有赖于资本市场的活跃。(1)市场活跃有利于存贷息差的扩大。公司活期存款占比下降4 个百分点，转化为3 个月内的定期存款，该部分存款较为灵活，当市场投资活跃度提高时，转化为活期存款的机会成本较低。市场的活跃可使该部存款转化为活期，有利于存贷息差的扩大;(2)市场活跃有利于中间业务收入的提高。相较去年下半年，公司中间业务收入增速明显下滑。中间业务收入半年度环比比较显示，公司银行卡、代理服务及托管业务收入有了明显的下降，其中以托管业务收入的下降最为明显。因此，市场的活跃有利于公司中间业务收入的提高修改盈利预测。由于公司半年报所披露的信贷成本低于我们此前的预期，故调低盈利预期模型中的信贷成本假设，即由1.5%调低至1.1%。调整后2008 年和2009 年的净利润分别为232.7 亿元和280.75 亿元，折合每股收益分别为1.58 元/股和1.91 元/股。银河证券的盈利预测未将公司投资永隆银行可能产生的资产减值损失计入其中。

　　银河证券认可公司盈利的增长潜力，但是公司对香港永隆银行的收购所产生的潜在资产减值风险增加了公司盈利的不确定性，故维持"中性"评级。

　　银河证券：首次给予合兴包装"谨慎推荐"评级

　　银河证券8月19日发布投资报告，首次给予合兴包装(002228.SZ)"谨慎推荐"评级，公司合理价值在12.42-14.61 元之间。

　　合兴包装(002228.SZ)未来三年中国瓦楞纸箱需求可望保持快速增长。瓦楞纸箱需求与工业总产值的增长高度相关。

　　银河证券表示，受益于工业化和消费升级，中国的工业总产值仍可保持高增长。受此驱动，国内瓦楞纸箱的需求可望年均增长11.5%。未来，公司产能扩张驱动业绩持续成长。通过其优秀的品质和服务，公司已经在IT、家电和食品饮料等下游行业赢得了一批大型企业集团客户的信赖，销售前景已超过其现有生产能力。受IPO 项目的推动，公司产能在未来三年有望扩张65%，显著提升公司为下游客户供应产品和提供服务的能力，并驱动公司持续地成长。

　　银河证券认为，公司跨区域发展成果也将有所显。多年的经营与发展，公司已稳居福建瓦楞纸箱市场的龙头地位。在巩固并进一步做大本区域市场的同时，公司积极开拓其它市场，并已取得初步成效。随着在南京、武汉和成都市场布局的成功，我们相信公司将成长为国内大型的跨区域瓦楞纸箱企业。此外，原材料价格上涨无损公司盈利能力。公司对近期明显上涨的原材料价格具有很强的转嫁和消化能力。一方面，通过提高产品售价公司能够向下游转嫁部分成本压力，另一方面，通过技术创新降低纸箱克重，有效降低单位面积耗纸量，公司可冲减原纸价格的部分涨幅，维持其盈利能力。

　　银河证券预计，08-10 年公司营业收入年均增长31%，归属于母公司的净利润年均复合增长接近4 成。银河证券的DCF 估值模型显示，公司合理价值在12.42-14.61 元之间，首次给予"谨慎推荐"评级。

　　银河证券：维持丽珠集团"谨慎推荐"评级

　　银河证券8月19日发布投资报告，维持丽珠集团(000513.SZ)"谨慎推荐"评级。

　　丽珠集团(000513.SZ)上半年实现主营业务收入、营业利润、净利润分别为110894 万元、9256 万元、6109 万元，同比分别增长36.06%、-66.48%和-73.71%。公司制药业务呈现强劲增长态势，但证券投资的收益受累于大盘的巨幅回调，这种业绩反差对公司内在价值影响甚微。

　　银河证券表示，公司的制药业务涉及到西药制剂、中药制剂和原料药三大板块，若将相关制剂品种数据汇总统计，制剂业务收入、成本、毛利同比分别增长31.5%、23.8%和36%。制剂业务的毛利贡献约占全部业务的95%，达到4.55 亿元。公司原料药规模较大，占到销售收入的三分之一，利润贡献仍甚微，技术创新方能突破原料药产业困局。医改方案尚处于酝酿状态，但政府加大医疗投入力度和复杂的微观利益博弈使全国处方药市场放量增长，公司制剂业务高增长的持续性有待观察。

　　不过，对于公司证券投资得失银河证券认为难有论断。丽珠集团同时拥有A 股和B 股，公司多年来利用丰富的产业运营和资本运营经验，证券投资08 年前频频告捷。目前公司重仓持有的晨鸣纸业收益却难有论断。晨鸣纸业同时拥有A 股、B 股和H 股三类股票。截至6 月30 日，公司持有晨鸣A 股1769 万股，约占总投资的75%，账面浮亏1 亿元;而2007 年年终持有2200 多万该股，平均成本为11 元，账面盈利1亿元。如同丽珠集团一样，晨鸣纸业的A 股和B 股同样存在巨大差价，这种差异都体现了中国市场投资文化的多面性。

　　银河证券调整公司投资评级，A 股丽珠集团(000513.SZ)维持"谨慎推荐";丽珠B(200513.SZ)价值明显被低估，调高到"强烈推荐"的投资评级。银河证券预测，公司2008 年-2010 年收入分别为21.2 亿元，22.8亿元和26.6 亿元，净利润分别为16281 万元，34223 万元和37641 万元，约合每股收益分别为0.53元和1.12 元和1.23 元。其中2008 年证券投资带来的损失估算为每股0.34 元，制药业务贡献的利润为26280 万元，后者略低于前期的预测。

　　银河证券：维持中航光电"推荐"的投资评级

　　银河证券8月19日发布投资报告，维持中航光电(002179.SZ)"推荐"的投资评级。

　　中航光电(002179.SZ)上半年实现营业收入5.04 亿元，同比增长25.4%;实现利润总额6326 万元，同比增长13.26%;实现净利润4368 万元，同比增长5.5%;2008 年1-6 月每股收益为0.24 元。

　　银河证券表示，从上半年的经营业经看，公司完成全年收入和利润目标的比例分别为45%和41%。银河证券认为，从行业的特点上看，公司完成目标的情况尚可，但利润增长速度明显降低，主要原因在于：受3G等因素的民品业务的增长低于预期;受原料价格上升的影响，产品毛利率同比有所降低;公司目前的所得税率比上年同期提高。

　　2008 年公司的收入和利润总额目标分别是11 亿元和1.52 亿元，银河证券预计，下半年收入和毛利率情况将会略好于上半年，完成上述目标应该没有大的问题。

　　另外，银河证券认为，公司08年中报毛利率有下降，但比一季度有所好转，预计三季度也会好于二季度，全年可能会维持去年水平。毛利率下降的原因在于部分低频电连接毛利率有下降。从未来发展看，公司将通过几方面保持毛利率的稳定和上升，一是产品结构调整，二是工艺改进，08 年专门成立了制造技术部，负责工艺革新。此外公司成立了成本控制委员会，也将有得于成本控制和盈利能力的上升。

　　此外，按公司的发展战略，未来民品的增长速度会快于军品。目前军品占公司收入一半，应用于航空、兵器、船舶、航天、电子等，是航空系统唯一一家电连接器企业。公司民品应用于通信、铁路车辆和信号，电力自动化、煤炭安全，在通信等领域已经形成明显的竞争优势，主要为高端客户提供产品。

　　银河证券维持公司2008 年和2009 年的每股收益，预计分别为0.65 元和0.83 元， 2009 年的合理估值为16.6 元。维持"推荐"的投资评级。(中国证券网)